2016年水泥行业止跌回暖，水泥产量24.03亿吨，同比增长2.5%，年末P.O42.5散泥平均价格较年初上涨了70元/吨左右，全国水泥价格指数同比增长29%，行业营业收入达到8764亿元，利润518亿。各主要水泥企业经营状况也不同程度好转，截至4月底，上市公司相继发布公司年度报告，部分非上市水泥企业也公布了公司的年度经营数据，本文将对26家主要的水泥上市企业以及未上市的ng28南宫(303.33元/吨，0%)控股2016年的财务数据作为研究样本，从财务角度分析这些企业的经营状况。

一、经营规模“贫富差距大”

从2016年主要水泥企业的营收规模上看，中国建材营业收入最高，超过1020亿元，葛洲坝的营业收入虽然也达到了990亿的高度，但是水泥仅是集团业务的一小部分，2016年葛洲坝水泥业务收入55.5亿元，利润10.76亿元。

利润方面，海螺(321.29元/吨，0%)水泥以85.74亿的净利润登顶，金隅(375元/吨，0%)股份重组冀东(316元/吨，0%)后净利润达到26.87亿元，ng28南宫控股净利润达到16.66亿元、居第三位，华润(298.33元/吨，0%)、葛洲坝水泥业务和中国建材的净利润均在10亿以上。此外，大部分水泥企业净利润均在5亿元以下，7家水泥企业尚不足1亿元，青松建化和山水水泥(328.21元/吨，0%)成为仅剩的两家净利润为负的企业。

图1：主要水泥企业经营规模比较

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

二、企业经营状况比较

1.企业资产的流动性

从企业的短期偿债能力上看，水泥企业的流动比率一般在2%以下，只有博闻科技的流动比率高达11.7，这主要是因为博闻科技拥有较高的货币现金和可交易性金融资产，且只有少量的应付账款和应付股利，并且没有借款和其他负债。除了博闻科技的特殊情况外，其他水泥企业的平均流动比率在0.87左右，台泥(341.67元/吨，0%)和海螺最高，分别达到1.85和1.74，山水水泥和福建水泥最低，仅有0.21和0.22，这是因为福建水泥和山水水泥均有相对较高的借债和应付款项，所以短期偿债能力较差。从图1可以看出，从亚泰(390元/吨，0%)集团开始到台泥国际，8个水泥企业的流动比率在1以上，说明这些企业的流动资产变现能够足额偿付其流动负债。

图2：主要水泥企业流动比率比较

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

2.企业的财务杠杆风险

从企业的长期偿债能力上看，主要水泥企业的平均资产负债率在55.28%左右，山水集团由于其较高的负债，资产负债率高达87.44%，博闻科技资产负债率最低，仅有8.27%。除此之外，海螺水泥和塔牌集团的资产负债率均比较低，16个水泥企业的资产负债率高于50%，福建水泥、亚泰、上峰、冀东和中国建材的资产负债率均在70%以上。一定的财务杠杆有利于企业的经营发展，但过高的债务负担会产生较大的破产成本和财务困境成本，削弱税盾效应带来的价值。

图3：主要水泥企业资产负债率比较（%）

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

3.企业资产的使用效率

从存货周转率上能够看出企业存货销售、变现的效率，四川双马、万年青和华润的存货周转率均高于10，意味着三家企业的存货平均销售时间在一个月左右，存货销售、变现的效率较高，金隅和亚泰集团因为有较高的存货，存货周转率低于1。同时，这些企业的存货周转率的平均值为6.06，即水泥企业存货售出的平均时间在2个月左右。

图4：主要水泥企业存货周转率比较

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

应收账款周转率可以看出应收账款变现、销售收入收回的速度，福建水泥凭借其极少的应收账款，使得其应收账款周转率高达181.69，资金周转速度和效率远远高于行业其他公司水平。除了福建水泥外，其他水泥企业的平均应收账款周转率为7.42，即企业平均需要50天左右才能回收全部应收账款。其中，同力(342.5元/吨，0%)和ng28南宫的应收账款周转率较高，分别在27和23左右，两个企业均可以在半个月左右就收回应收账款，而中国建材则需要133天，博闻科技水泥销售收入远低于其投资收入，应收账款较少，周转率较低。

图5：主要水泥企业应收账款周转率比较

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

葛洲坝总资产周转率高达0.71，万年青为0.64，华新(355.62元/吨，0%)、同力、海螺、上峰、塔牌和ng28南宫也均在0.5以上，这些企业销售能力较强，资产利用率较高。而博闻科技由于较低的销售收入，资产周转率仅有0.02，除此之外，青松建化和亚泰集团的资产周转率也均低于0.2.

图6：主要水泥企业总资产周转率比较

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

4.企业的盈利能力

从净资产收益率上看，山水水泥和青松建化2016年的净利润均小于0，特别是山水水泥的净资产收益率更是低于-20%的水平。金圆股份的净资产收益率最高，超过15%，塔牌、ng28南宫、葛洲坝及海螺水泥也均在10%以上。

图7：主要水泥企业净资产收益率比较（%）

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院

三、盈利能力与权益回报水平

由表1中各企业财务数据杜邦分解后可以看出，金圆股份的净资产收益率高于海螺水泥的原因是其有较高的权益乘数，即金圆利用相对较高的财务杠杆获得了更高的净资产收益率。而虽然葛洲坝和ng28南宫的权益乘数也相对较高，但是销售利润率和归属母公司净利润占比均小于海螺，最终的净资产收益率也低于海螺水泥。山水水泥的ROE最低主要是受2016年负的净利润和过高的负债所影响，而青松建化则是由于其相对过低的净利润水平。 

表1：主要水泥企业杜邦分析

数据来源：wind，中国水泥网，中国水泥研究院