央行两年多来首次全面降低存款准备金率。人民银行今日宣布了一系列降准举措。其中包括全面降准和定向降准两部分:(1)全面下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2012年5月以来,央行首次全面降准。(2)为了支持小微企业、“三农”及重大水利工程建设,对部分城市商业银行、以及非县域农村商业银行在全面降准的基础上,再额外定向降准0.5个百分点(全面及定向合计降1个百分点)。对农业发展银行额外降准4个百分点(全面及定向合计降4.5个百分点)。

央行此举能释放约6千的流动性。我们分三部分来估算:(1)截至2014年年末,我国金融机构各项存款余额为114万亿元(其中有少部分不需交纳存款准备金)。以此推算,全面降准能释放约5500亿元的流动性。(2)城商行和农商行的总存款规模约20万亿,0.5个百分点的额外定向降准能释放不超过1千亿的流动性(不是所有城商行和农商行都在定向降准范围内)。(3)农业发展银行2012年的存款规模就已达到4220亿元。以其过去的增速推算,目前其存款规模大致在4500亿左右。4个百分点的额外定向降准能释放180亿的流动性。将这三项相加,并假设有一半的城商行和农商行符合定向降准标准,则流动性释放总规模估计在6千亿左右。

此次降准的用意是对冲经济增速的下滑,以及资本的外流。我们预计今年1月份的CPI会下滑到1%左右,创下2010年以来的新低。明显的通缩压力,以及较为疲弱的经济增速,应该是促使央行推出此次降准的主要原因。而去年12月以来资本的持续流出,也要求央行投放流动性来加以对冲。

此次降准早于我们的预期。央行降准的理由当然充分。但这一举措与央行近期货币政策操作思路并不连贯,显得有些突兀。从去年11月降息之后,央行的货币政策态势就显得相当“中性”,放任了资金价格的明显攀升。就在上周,央行做的7天和28天正回购利率还分别处在3.85%和4.80%这样相当高的水平。应该说,过去一个多月的货币政策操作并没有传递出“宽松”的意味。这让我们之前相信,央行会采取“相机抉择”的策略,等到3月份看到1、2月的宏观机构数据之后再做重大决策。在这样的背景下,央行此次降准超出了我们的预期。

此次降准之后,继续降准降息的概率相比之前明显上升,利好资本市场。近一个月来央行“中性”的货币政策操作已经一定程度上打压了资本市场内宽松货币的预期。但从此次降准来看,政府内部的政策博弈中,对增长下滑的担忧正在压倒对宽松货币副作用的警惕。这意味着进一步降准降息概率上升。

在这样的背景下,市场更会把经济增长的坏消息视为货币放松的先兆,从而解读为资本市场的好消息。